Zetland Fiduciary Group

IPOと香港信託（事業信託、ビジネストラスト）

HK Trusts for IPOs

Business trusts in IPOs and listing structures are no longer just a niche product in Asia. Although REITs are still representing the majority of listed trusts, business trust have become an alternative offering vehicle to a straight corporate listing. Singapore is Asia’s most developed trust listing hub with 49 listed trusts, of which 20 are business trusts. As early as 2004, Singapore implemented its business trust regime and listing rules. In Hong Kong the first business trust listed in 2011. It was the PCCW spin-off HKT. Since then Hong Kong has seen 3 more trust listings. Among them Langham Hospitality Investments and HK Electric which have hit big news with their listing volumes. Although Hong Kong does not have a statutory listing regime, HKEx approved a hybrid structure consisting of fixed trust units and preference shares of the company, called Share Stapled Units to facilitate the listing. The Share Stapled Unit arrangement, which is listed and traded as a single unit on the stock exchange, consists of three components: a) a unit; b) a beneficial interest in a specific ordinary share of the listing company which is linked to each unit and; c) a specific preference share issued by the listing company. The benefit of using a business trust over a REIT is that the regulatory process is less stringent and the listing can usually be achieved in a shorter timeframe. A business trust has also more flexibility in terms of the underlying assets. This can be real estate, but may also be operational business such as PCCW and HK Electric, or a golf course. Compared to a traditional listing, a trust listing promises the investors yield generating assets with a pledge to pay out most of its cash flow which is regulated in detail in the trust deed. Listed trust would generally pay out a higher dividend to their investors than traditional corporate listings. Although business trusts have gained wide acceptance, it is more common to see trusts being used in pre-IPO planning and in many red-chip listing structures. In a red-chip structure, the Chinese operating company is typically held by a Hong Kong SPV making use of the China-Hong Kong double taxation agreement to reduce dividend payment withholding rates from 20% to 5/10%. The listing vehicle itself is, like the majority of HKEx listed companies, domiciled in the Cayman Islands. If the shares before the listing are held by a trust instead of a Chinese resident, this may enable a tax deferral on capital gains. Trust which allow for reserved powers of the settlor should be preferred as it leaves the settlor with more management and control flexibility. Hong Kong’s trust law allows for reserved powers and settlers and can be tailored to IPO planning requirements. For further information please contact in our Hong Kong office James Lee (jamesl@zetland.biz) or Dominik Stuiber (dominiks@zetland.biz). <訳> アジアではIPOリスティングの際に事業信託（ビジネストラスト）を使って上場するケースが注目を浴びています。リート（REIT）が事業信託の代表格ではありますが、一般企業の事業信託による上場ケースが増えてきています。 中でもシンガポールでの事業信託による上場が最も多く、現在信託の形で上場されている49件中、20件が事業信託です。 香港にて初めて事業信託が上場されたのは2011年になります。大手通信企業PCCWが中核であるHKT（通信事業）を事業信託として香港で上場しました。以来、3つの事業信託が上場されています。ホテル業大手のLangham Hospitality Investmentsと電力会社大手のHK Electric（港灯電力投資）は調達資金額の大きさで話題となりました。 上場されるステープル証券は３つのユニットから構成されています、１）ユニット、２）個々のユニットにリンクされた株、３）上場企業の株。 リート市場にて事業信託を使って上場する利点は規制が少ないため上場を短期間で行えるという点です。また、事業信託はその傘下に所有できる資産の種類が比較的自由で不動産を初めPCCWのように事業そのものを信託することや、ゴルフコースなどの所有も可能です。 しかし事業信託による上場ケースが増えたといえ、信託がビジネス界でもっとも普及している分野はレッドチップ株において上場以前に信託を利用する例です。レッドチップ株とは中国本土企業がケイマン法人などのオフショア法人を持ち株会社として設立し香港に上場する株のことで、香港証券取引所ではほとんどの企業がこのような形で上場しています。ケイマン法人のようなオフショアビークル（SPV）を通すことによって香港と中国間の租税条約を利用し、配当に対する課税率を本来の20%から5－10％に抑えることができます。上場前の株を中国本土の居住者の代わりに香港信託に所有させることにより、キャピタルゲインを無税にすることも可能です。香港信託は委託者にある程度の管理権限を与えることが可能なため、決定権をマネージメントが維持することを可能とし、IPOプランニングに適しているといえます。 ゼットランドは香港信託の委託ライセンスを保有し信託サービスを提供しています。詳しくはJames Lee（ゼットランド代表、弁護士　jamesl@zetland.biz）または日本語は intray@zetland.biz までお問い合わせください。